【上海证券报】美联储浮亏40亿美元！咋回事？

2022/10/14

美联储与高通胀“缠斗”之时，其自身运营状况亮起了“红灯”。

数据显示，截至10月12日，美联储向美国财政部的收益汇款为-40亿美元。

业内专家表示，美联储报告亏损属账面亏损，主要是多次加息导致利率飙升所致。美联储并不会过分在意当前亏损，加息周期仍将持续。美联储货币政策转向仍要视未来经济数据而定。

缘何亏损？与加息有关

结合过去经验来看，美国财政部接收到的美联储缴款少则数百亿，多达上千亿美元。

掌控“印钞”大权、并左右着货币政策的美联储，为何会出现亏损？业内专家认为，这与美联储正在提高利率以对抗高企的通货膨胀有关。

要厘清美联储收益与亏损机制，首先要了解美联储的资产负债表。从资产端来看，美联储的收入主要来源于其持有证券的利息收入。而从负债端来看，美联储的支出主要来自于对准备金和逆回购协议的付息以及运营费用。

不难发现，由于利息是美联储收入和支出的主要内容，利率的变化将对美联储收入与支出产生显著影响。今年3月以来，为了抑制高热的通胀，美联储已经渐进式完成5次加息，累计加息幅度达300个基点。

“联邦基准利率不断走高的背景之下，美联储所持证券的市场价值不断缩水，从而导致账面亏损。”上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷在接受上证报采访时表示，随着利率的不断走高，美联储所持资产的市值萎缩加剧，利息收入不足以覆盖资金缩水的份额，从而导致美联储出现会计意义上的亏损状态。

利率对于美联储收入和支出的影响具有非对称性。中信证券研报中表示，在收入端，只有当美联储对到期的国债和MBS进行再投资时，利率的上行才会为美联储带来更高的利息收入；在支出端，美联储加息会立即提升为准备金余额和隔夜逆回购协议支付的利率，增加美联储的支出。此外，由于付息负债规模的增加，美联储当前的利息支出规模对利息上行更加敏感。

浮亏将记录为“递延资产”

由此可见，在美联储收紧货币政策的影响下，美联储出现亏损也是情理之中。

“尽管加息将导致账面持续亏损，但美联储对于这部分的亏损并不会过于紧张。”胡捷表示，美联储的主要职能仍然是维护经济增长、稳定物价、充分就业以及国际收支平衡等，当前的亏损仅仅只是账面亏损，只有在美联储主动抛售证券资产时才会转化为实际亏损。

此外，根据美联储会计规则，其浮亏部分都会以“递延资产”的名义记录在美联储的资产负债表之上，并且向财政部的汇款将被暂停。这也意味着，美联储实际过程中的经营亏损既不会减少美联储报告的资产规模，也不会掣肘美联储履行基本的货币政策职责。一旦日后美联储恢复了盈利，可冲抵“递延资产”这项虚构资产规模。

在美联储官网公布的联邦调查局笔记中，联邦储备委员会估计，鉴于近期和预期的利率上升，汇款预计将在一段时间内降至零。随着净收入上升到零以上，递延资产逐渐消失，汇款将会恢复。

亏损难以制约美联储加息

利率上行引起美联储“亏损”，是否会令美联储放缓加息步伐呢？专家认为，当前亏损难以形成对美联储加息的制约，美联储货币政策转向仍要视未来经济数据而定。

最新出炉的美国9月CPI同比上涨8.2%，核心CPI同比增长6.6%，均高于市场预期。通胀高居不下、就业市场仍然紧俏，暗示美联储继续鹰派加息仍是首选。

“通胀降温趋势明显，但速度慢于市场和美联储的预期，美联储将继续激进收紧货币政策。”植信投资研究院研究员董澄溪表示，美联储需要进一步收紧金融条件，稳定中长期通胀预期，预计美联储11月可能仍将加息75个基点。

胡捷也认为，美国9月CPI回落速度未达预期，但朝美联储理想目标回归的趋势仍在。由于加息效果传递到CPI具有滞后性，他预计未来美联储在11月加息75个基点的可能性比较高，后续加息具体幅度取决于未来公布的月度通胀数据。

文章载于上海证券报