【澎湃新闻】这一波强势美元是怎么来的？能持续多久？

2022/08/31

8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔(Jackson Hole)专题讨论会上的年度讲话中再次“放鹰”。鲍威尔释放了怎样的信号？美联储持续“放鹰”的原因是什么？

对此，上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷在接受澎湃新闻记者采访时表示，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的表态与其此前的预期一致，这包括了：美国通胀严峻，必须以鹰派姿态应对；美国经济基本面尚可，今年不会进入衰退，金融紧缩仍有良好政策空间。

8月29日，衡量美元对一揽子货币汇率变化的美元指数突破109.4，一度触及109.48，续创2002年底以来新高。截至发稿，美元指数涨幅为-0.06%，报108.77。

上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷对澎湃新闻表示：

由于俄乌冲突，欧洲经济受到能源和粮食供应链破损的压迫，导致通胀高企。但欧央行担忧经济增长受损，在加息方面动作迟缓。

对比之下，美元利率一路提升，这导致过去一段时间美元兑欧元汇率上升。同时，中国央行调低人民币贷款利率（LPR）也加大了美元的综合强势。

而近日鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的鹰派表态，更加凸显了美欧货币政策的硬软差异，直接刺激了美元指数的上升。

建设银行总行金融市场部研究员曹誉波也对澎湃新闻表示，上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的“鹰派”讲话令美元收益，而市场对于主要经济体金融条件收紧强预期下风险情绪下滑，各国主要股指均大幅下跌，避险情绪推高了美元需求。

鲍威尔释放了怎样的信号？

8月26日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔(Jackson Hole)专题讨论会上的年度讲话中再次“放鹰”并表示，尽管7月份的通胀数据有所下降，但单月的数据改善远未达到FOMC能够确信通胀已在下降的程度。

中金宏观认为，这是在对市场过早庆祝通胀见顶与政策转“鸽”的预期进行纠偏。对于未来的加息路径，鲍威尔称美联储会坚定加息至足够限制性的政策区间，以确保通胀能回落至2%。

而在打压需求方面，鲍威尔将其描述为坚定有力且迅速的行动，这或意味着加息仍将“马不停蹄”，未来一段时间内美国货币政策将保持从紧态势。

胡捷表示，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的表态与其此前的预期一致，这包括了：美国通胀严峻，必须以鹰派姿态应对；美国经济基本面尚可，今年不会进入衰退，金融紧缩仍有良好政策空间。

曹誉波表示，上周初，多名美联储官员陆续发表偏“鹰”观点，但多项经济数据不及预期，投资者对于美联储后续加息路径的预期因此反复，美指随之震荡。

市场已预期鲍威尔在杰克逊霍尔会议上将发表“鹰派”言论，鲍威尔虽未就未来加息路径给出明确步骤，但简短且直接地表达了持续加息控制通胀的立场，“长痛不如短痛”，通过总结过去货币政策中的三个教训来强调未来加息控制通胀的决心。

美联储持续“放鹰”的原因是什么？

鲍威尔此次还表示，恢复价格稳定需要在一段时间内保持限制性的货币政策。历史告诫过美联储不要“过早”放松政策。

中金宏观认为，这相当于承认通胀顽固，“扑灭”通胀需要更多时间。除了疫情带来的供给冲击、前期政策刺激“用力过猛”外，企业生产效率下降、单位劳动力成本上升也是支撑通胀的重要原因。以今年二季度为例，美国新增非农就业总人数高达115万人，而GDP却下降了0.6%，这意味着更多的劳动力创造了更少的产出，劳动生产率在下降。

中金宏观表示，在疫情环境下，企业需要花费更多资源用于确保员工健康、工作场所清洁、供应链稳定等，如果没有疫情，这些资源本可以用于创造更多价值的生产活动，从而带来更高的生产效率。

中金宏观指出，生产率下降意味着企业难以消化劳动力成本压力，当企业将成本转嫁给消费者时，就会推高通胀。当价格增长（即通胀）与工资增速差距缩小时，往往说明劳动生产率增长放缓甚至停滞。同时，通胀更多取决于单位劳动力成本增速，而不只是工资本身。最新数据显示，美国核心CPI通胀与工资增速水平已经几乎相等，单位劳动力成本增速也在过去两年迅速攀升，对通胀造成上行压力。

胡捷表示，美联储的首要责任是维护美元的价值稳定，即将通胀水平维持在2-3%，其次才是兼顾压低失业率和帮助经济增长。当前美国遭遇了40年未见的高通胀，而失业率处于3.5%的低水平，国际货币基金组织预期其今年的经济同比增长率为相对健康的2.3%，因此当务之急是压低通胀。虽然7月份通胀拐点初现，但下降趋势远非稳定，且仍在高位。故其鹰派姿态会持续相当长一段时间。

曹誉波也表示，8月初，美国通过了《降低通胀法案》，将采取多项举措为美国通胀降温。鲍威尔在发言的最开始，就表达了其坚持“鹰派”立场的原因，即价格稳定是美联储的责任，也是美国经济的基石。7月美国CPI增速有所下滑，虽然在部分领域价格增长速度放缓，但美国国内通胀仍处于快速上行阶段。同时，在目前美联储货币政策框架下，强劲的劳动力市场给予了美联储持续“鹰派”的底气。

当下不应对降息有过多期望

展望未来美联储的货币政策走势，中金宏观表示，美联储对抗通胀还有很长的路，建议投资者勿对美国货币重回宽松过度期待。近期市场存在一种观点，认为随着美国经济下行压力增加，美联储将放缓加息，并在明年某个时候开始降息。这种想法或是不成熟的，站在当下，不应对降息有过多奢望。预计美联储将继续加息至2023年，如果8月非农就业和CPI数据表现良好，不排除在9月22日的议息会议上再次加息75个基点。

胡捷也重申了9月美联储会议会加息50-75个基点的观点，而75基点的几率更大。同时，美联储加息会持续到明年第一季度。具体节奏和力度根据通胀数据等调整。如此，今年底美国通胀回落至5-6%，明年底有望降到3%以下。

“由于美元提息和美国经济相对欧洲经济的强势，到明年一季度底为止，美元指数将持续走强，大概率在110-120之间浮动上行。随着欧元加息动作跟上，美元指数在其后会回落到105-110区间。”胡捷说道。

曹誉波表示，鲍威尔在本次发言中，强调了当前美联储工作的重中之重是将通胀降低至2%以下，且基于历史经验不会过早放松政策。考虑到当前的通胀水平，将通胀压低至2%以下，需要较长一段时间的紧缩，而对于经济增长的压力是必然的。

与此同时，非美国家，尤其是欧洲各国受能源缺口扰动时间较长，经济陷入衰退的压力更大，欧洲主要央行持续收紧货币政策的周期可能偏短，在美联储的货币政策出现边际转向之前，预计美元指数仍将高位运行。

文章载于澎湃新闻