【澎湃商学院】美联储加息是通过“全身减肥”消除局部肿块

2022/06/28

面对超预期的高通胀，6月16日美联储宣布加息75个基点，这是1994年以来美国的最大单次加息幅度。

导致当前美国通胀的直接诱因为何？本轮加息真能有效遏制高通胀么？激进加息将对美国及全球市场带来哪些影响？

围绕上述问题，上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷通过文字与视频分享观点。他认为，本轮通胀直接诱因来自于全球供应链的紊乱，并直言美联储通过加息抑制通胀，属于大炮打蚊子，效率低，副作用大。

6月16日，美联储采取一次提息75个基点的非常规手段，试图安抚市场对于通胀的担忧。这是此轮通胀起来后的第三次加息，前两次分别是3月的25个基点和5月的50个基点。

本轮通胀的基础条件是疫情以来的货币放水，主要发生在2020年3月到6月之间，导致该年美元M2增长25%，次年增长12%；今年预期降至7%，与过去数十年的平均值持平。

但货币放水只是CPI通胀的必要条件，而非充分条件，因为增发的货币也有可能主要流向资产市场，而不一定流向消费市场。事实上，2008年那一轮放水导致了股市大涨，但通胀一直温和；2020年放水后，也是股市大涨，但CPI同比增长率直到2021年4月才首次突破3%。

本轮通胀直接诱因来自于全球供应链的紊乱。2020年疫情导致了全球供应链的破损和阻塞，催升了以能源为代表的跨境商品的价格。随着疫情缓解，经济需求逐渐恢复，到2021年4月，原油价格从美国疫情暴发时的低点恢复到了疫前水平。而此时，全球供应链并未完全回归正常，供给不畅导致跨境商品价格持续走高。但当时美联储预期全球供应链会在年底全面修复，进而判断露头的通胀会自然消失。

半路杀出个程咬金，去年下半年俄乌局势急速恶化，市场的担忧支撑甚至加剧了能源和粮食持续上涨的势头。战事终于在今年2月爆发，全球供应链再受重创，能源和粮食供给不足的状况雪上加霜。而能源价格上涨有极强的外溢性，美国消费品价格由此一路飙升。

面对汹涌而来的通胀局面，美联储不再淡定。今年3月，也就是紧随俄乌冲突爆发之后，美联储终于进入了加息通道。

如前所述，货币充裕是通胀的必要条件，但此轮通胀的直接推手是能源等跨境商品全球供应链破损和阻塞。因此，压制通胀的最有效办法当属增大能源等商品的供应量。然而，目前美国政府在缓解能源供应紧张方面举措不力。虽然沙特、阿联酋、委内瑞拉、伊朗等国拥有充足的原油供应潜力，完全可以消解其价格涨势，但它们与美国的政治龃龉使得增大或恢复供应量仍面临障碍。

退而求其次，联储通过加息抑制通胀。这属于大炮打蚊子，效率低，副作用大。

效率低，是因为需求过剩导致的通胀对于加息较为敏感，但供给不足导致的通胀对于加息则不太敏感。具体而言，能源和食品的基础需求刚性较大，与贷款成本的直接关联较弱。不过，持续加息会全面降低经济活动强度，譬如房屋需求会明显受压，最终对能源需求产生抑制，进而降低通胀率。

副作用大，是指这种压抑市场总需求的提息缩表动作，如同全身减肥，也许能够消除局部肿块，但也会导致一定程度的肌肉萎缩。也就是说，加息对于失业率和经济增长的副作用不可忽略。虽然今年美国大概率会维持1%-2%左右的GDP增长率，但明年上半年经济增长会明显放缓。

另外，笔者判断6月这次FOMC会议突然加大单次提息的幅度，不意味着美联储对于自3月以来对总体经济形势的判断和行动计划有大的调整，更多是为了向市场释放压制通胀的决心，安抚市场对于通胀的恐惧。即，美联储逐步将基础利率提升到3%-3.5%，目前看仍是既定目标，没有大的变化。

文章载于澎湃商学院