【SAIF】地缘冲突升级，美联储会放慢加息步伐吗？

俄乌冲突是否会影响美联储加息？俄乌冲突对世界主要经济体产生什么影响？地缘冲突下的资本市场将何去何从？

日前，前美联储高级经济学家、上海交通大学高级金融学院胡捷教授做客《价值三人行》节目，围绕上述问题探讨俄乌冲突背景下的资本市场形势。以下为胡捷教授的观点整理：

美联储加息的步伐不会因为这次地缘冲突而改变

美联储加息考虑的主要因素是自身发展情况，即国内关键的“1+2”指标，预计加息节奏不会改变。

◎ “1+2”的“1”指的是通胀率，是加息考虑的最核心的指标，美国一般希望通胀率维持在1%-2%之间，一个比较舒服的目标值。

◎ “1+2”的“2”指的是失业率和经济增长率，这也是美联储要看的比较重要的指标。美国当前的通胀率已经高达7.5%，这个指标很明显指向加息。

从去年开始，美国通胀率指标不断往上走，一般认为主要有两个原因：

◎ 一个是全球供应链的紊乱导致的。疫情发生以来全世界的供应链都被打乱，其中一个比较重要的表现是世界整个运输体系的混乱，导致很多环节供应不足，而需求又不断在上升，对市场有拉动作用，价格上升。

◎ 还有一个原因是各国央行在疫情发生以后都采取了“大放水”的策略，从逻辑上讲很容易会导致通胀，表现在消费者物价指数指标上。

但货币量的增加导致通胀率上升的传导机制如何工作存在争议。

◎ 首先，历史经验显示虽然央行在放水，而且放水的力度在基础货币层面看起来挺大，但真正反映在宏观的广义货币上并没有那么严重。

比如美国在2020年3月基础货币几乎翻倍，从4万亿翻到将近8万亿，但是M2在2020年增加量只有25%，与基础货币翻倍的情况并不成比例，而且随后在2021年降到了12%，预期今年回归常态降至个位数。

◎ 此外，货币绝对量的增加和价格指数上升之间是什么关系一段时间以来还是很有挑战的话题。

举个例子，2008年美国次贷危机下美联储大量放水，基础货币很快由8千亿增长到2万亿，最高时候到了4万亿，随后M2也拼命涨，大概在百分之十几的量级，但在这种情况下，美国消费者物价指数却控制得非常好。

因此，能够发现货币的绝对增量传导到价格上去的内部机制正在发生变化，货币量的增加是否真正导致通胀率的飙升，当中还有很多不定的因素。

但是现在来看，不管美国通胀率的上升是什么因素导致的，目前通胀率已经到了7.5%的程度，进入加息周期当中还是一个比较适当的选择。

美国在这次冲突中受到的影响较小，此次冲突对美国国内“1+2”指标影响不大，这次地缘冲突不会影响美国加息节奏，预计会加息25个基点。

美国GDP大概是23万亿美元，冲突当事国的GDP加在一起大概是1.5万亿左右，美国的经济体量约是冲突当事国的15倍，从体量上看冲突较难对美国国内经济产生影响。

而且两个当事国与美国之间的经贸往来比较少，美国的能源基本上还是自给自足的，虽然也会进口一些，但比较小。

此次冲突将对世界能源结构产生深远影响

毫无疑问，身处战争漩涡中的俄罗斯首当其冲受到冲突带来的不利影响。俄罗斯是一个对外依存度很高的经济体，非常依赖对外的经贸来往。

作为能源出口大国，俄罗斯能源出口额占世界交易总额的11%左右，粮食例如小麦出口也是比较多，金属如铝方面也有相当市场地位。

目前来看，西方制裁措施已经对俄罗斯经济产生较大冲击，后续还将经历较长的痛苦期。

在这次俄乌冲突中还有一个受到较大冲击的就是欧洲。欧洲对俄罗斯的能源依赖性很高，对能源进口非常敏感。

公开数据显示，2021年，欧盟27%的石油、41%的天然气、47%的煤炭来自俄罗斯。随着美欧对俄罗斯制裁的加剧，欧盟面临能源短缺危机。

中美尤其是美国受到的影响相对较小。俄罗斯的GDP约占世界GDP总量不足2%，体量不大，而且美国资源基本自给自足，受到的影响比较小。

对中国来说，我们会受到粮食、石油价格上涨的影响，随着西方与俄罗斯的脱钩，中俄贸易往来会有所提高。

但在能源方面，出于分散的考虑，我国对俄罗斯的能源进口预计不会大幅提升，对俄罗斯的帮助不会太大。俄乌冲突给我国带来的能源和粮食的价格波动，是可控的冲击，不必恐慌。

目前来看，战争预计不会按照俄罗斯最初的预想结束，接下来双方大概率会妥协让步，现在已经有一些迹象，双方比较明智的话战争不会太久远。

不管战争是以哪种方式在什么时间点结束，这次俄乌冲突将给世界经济和能源格局带来永久性的改变。

当前世界处于一个大变局之中，全世界每一个国家都会根据自身的定位和利益去处理各种各样的关系。

预计未来几年西方经济体会与俄罗斯脱钩，减少与俄罗斯的经济关联，对俄制裁措施不会明显减轻，俄罗斯的经济将会萎缩。但经济制裁也给欧盟带来反噬，能源危机对欧盟经济造成冲击。

未来一到两年，欧洲国家能源结构将会进行较大调整，能源转型步伐大大加速，未来会通过采取可再生能源开发、能源供应多元化、提高能效等措施，降低甚至摆脱对俄罗斯的能源进口依赖。

传统能源价格的上升、欧洲能源依赖危机将推动世界各国加快绿色能源发展的步伐。

在清洁能源产业方面，我国已经取得较大的优势，光伏产业链有百分之七八十在我国国内，风能方面我国技术迭代、成本降低都比较理想，而且我国制造产业链的完整性会使得我们的优势不断得到扩大。世界范围内新能源产业预计会快速发展，新能源车前景看好。

对资本市场的影响？

美股方面，不少投资者担忧美联储加息是否会戳破泡沫？

新冠疫情发生以来，美联储放了很多水，货币向实体经济的流入不多，美国股市却涨得很厉害。当前美国股市不便宜，投资者的担忧有一定的合理性。

美联储加息，预计会给美国股市带来波动，但会不会出现泡沫性的破灭还很难说。

2008年，美联储为了救市，增加货币投放，确实刺激了资产价格的上涨。疫情前十年，美股一路上涨，虽然有小波动，但是总体来看上涨的趋势没有变。在这个过程中，美国出现过加息周期，收过流动性，但并没有让美股资产泡沫破灭。

因此，当下美国即将进入加息周期，会不会导致资产价格下跌甚至泡沫破灭，还有待进一步观察。

不少投资者认为俄乌冲突能够大幅提升人民币国际地位，其实细细想来，还是有些乐观。

我国与当事国之间的交易中人民币的比重可能会适当提升一下，这个可以想象，不过量还比较小。

在目前动荡变局中，非当事国短期内对于选择美元之外的货币进行交易应该还会比较谨慎，长远来看出于安全的考虑可能会在贸易货币中分散一点，选择美元之外的货币，有这个可能性。

但经济体量摆在面前，人民币成为主流货币还有很长的一段路要走，需要有个历史过程。

当前情形下的资产配置，建议考虑黄金、美元等避险资产。

此外，在未来相当长的时间里，能源都将处在非常紧张状态，走高的可能性比较大。能源、粮食等大宗商品值得关注，但上升的趋势当中会有大幅波动。经济直接受到冲击的欧元、英镑要尽量避免。

文章载于SAIF