【网易研究局】降准释放政策信号，通胀并没有之前担忧的那么严重

7月9号下午，央行公布下调存款准备金率0.5个百分点。对此，上海交通大学上海高级金融学院金融学教授、副院长朱宁撰文表示，降准有让人意外的地方，但从逻辑上来讲，由于经济增长速度的逐渐放缓和一些金融领域，无论是融资方面还是金融机构的资产质量方面的压力加剧，这次降准还是一个比较符合逻辑的做法。

7月9号下午，央行公布下调存款准备金率0.5个百分点。

在近期举行的国务院常务委员会上其实已经向市场传递了一定的关于降准的信号。可能降准的时点确实还是让人有一点吃惊，可能比市场预期的要早和快。

这反映了两个方面的内容：

◎ 第一，大体的趋势就是，整个金融机构和整个实体经济，特别是小微企业的压力较大，需要的政策帮助比较迫切；

◎ 第二，选择在周五降准也是利用了周末的这个时点，可能避免短期内对于市场产生太大的影响。

所以，降准有让人意外的地方，但从逻辑上来讲，由于经济增长速度的逐渐放缓和一些金融领域，无论是融资方面还是金融机构的资产质量方面的压力加剧，这次降准还是一个比较符合逻辑的做法。

年中降准的优势在于调整市场预期和提振市场信心

从时点上来看，降准的早和晚其实各自有各自的优势。

如果考虑一些债务到期的因素，年中降准确实是一个更加合适的做法，也是能够明确降低再融资成本的做法。

这种相对提前一点的降准有两个优势：

◎ 第一点就是让市场有一个充分调整的预期，能继续让市场发挥配置资源和进行定价的作用，可能还是一种鼓励市场寻求均衡利率的方式。

◎ 第二点，降准还向市场传递一个信号，提升了整个市场的信心，缓解了对市场的流动性的担忧和对于下半年债务到期时可能产生的潜在的流动性紧张的防范，这是提前降准的优势所在。

通货膨胀没有想象的那么严重

降准释放的一个信号是通货膨胀并没有之前担忧的这么严重或者这么强烈。如果通货膨胀非常严重的话，可能就不会采取降准这种比较货币宽松的政策了。

通货膨胀，特别是大宗商品领域的价格上涨，是今年值得高度关注的领域。但是降准的政策信号表明目前的通货膨胀形势并不非常严重，这是第一。

第二，今年的政府工作报告里提到了保持通货膨胀在3%左右的目标，其实现在甚至都没有达到3%的红线，所以从数据来看，目前的通货膨胀并不是一个特别严重地影响货币政策的问题，也不是政策所高度关注的领域。

如何防范进一步的通货膨胀，有两个大的方面。大量大宗商品的生产地在国外，这种价格上涨带来的通货膨胀叫输入型通胀。

中国确实是最重要的一个进口商，随着全球经济的复苏，这个趋势在今后一段时间内仍然会保持，大宗商品价格还会持续上升。

所以，中国能做的就是：

◎ 第一，运用好金融衍生产品这个工具，能够更好地通过套期保值各种方式来控制、至少是锁定成本价格。

◎ 第二，运用打击投机的政策手段。投机在资本市场或者是在期货市场是一个普遍存在的现象，也是一个需要存在的现象。但是凡事都要有个度，这是很重要的，应该更多地打击囤积居奇。从政策上防范进一步恶化的通货膨胀是必要的，尤其是这种大宗商品引发的通货膨胀。

从中长期看，中小微企业需要新陈代谢

降准可以让银行获得更多的可贷资金，但是要想促进资金真正有效地流向中小微企业来刺激实体经济的发展，还可以通过三个方面的措施来配合降准，既有短期的，又有中长期的。

从短期而言，还是应该减税降负。

对于中小微企业最直接的一点就是，无论是从政府的角度，还是从金融机构的角度，从原来这种定向的降准，包括针对某些领域的降准，无论是从金融的可获得性还是从整个的成本来看，还是应该有一些窗口指导或者是偏行政的一些指令来帮助小微企业获得短期流动性。但这只是流动性的输入，并不能改变一些结构性的矛盾。

从中长期来看，有两个方面的建议。

◎ 第一个是进一步发展直接融资，让投资者和需要融资的企业能够直接见面。

这一点对多层次的资本市场，无论是债券还是股票市场，都非常重要。

◎ 第二点是要回归市场的规律。必须得意识到，有一些小微企业在发展的过程中如果经营不善，是必须要经历淘汰和更新的。所以，要进一步地运用好破产制度，企业能够有比较健康的“新陈代谢”。

不好的企业还是应该被淘汰掉，但是不影响到这个企业家的创业精神和再次创业的机会。所以，如何进一步地深化这个《破产法》，有序地使得一些不良企业退出，也是非常重要的。

降准对经济增速从高速甚至超高速向正常速度过渡有一定帮助

央行宣布此次降准的方式是全面降准，采用全面降准有两个主要的原因。

◎ 第一是随着下半年的债务到期，流动性的压力比较大，不止是中小微企业，可能一些金融机构也会面临比较明显的流动性的矛盾。

降准是为了一定程度上预防或者缓解债务到期所引发的流动性压力，这一点是对整个金融机构都比较普遍和比较重要的。

◎ 第二点，虽然小微企业是最需要扶持和救助的，但是随着下一阶段全球经济的复苏，在过去一年多的时间里推动中国经济强劲反弹的外贸出口部分，对下一阶段经济增长的贡献可能会逐渐降低。

所以从这个层面来讲，如果能够在系统层面放松流动性、宽松货币政策，对于中国经济实现相对比较平稳的转型，经济增速从今年的高速或者是超高速的速度向明年可能的正常速度过渡，也是有一定帮助的。

解决中国经济需求面的问题，还要鼓励消费金融的发展

降准主要面对的是企业端和金融机构，降准本身固然能够提供更多流动性，可能可以传导到资产价格层面，会产生一定的财富效应，会对消费有所帮助，但是降准对于短期消费的直接增长还是帮助有限。

自从新冠疫情以来，中国经济需求面的问题比较突出，这是中小微企业复苏缓慢的一个原因。我在过去一年多的时间里一直在呼吁，要从两个大的方面促进消费金融的发展。

◎ 第一个是做好新民生工作，进一步有序地鼓励社会公共福利设施和公共产品的提供，比如说教育、医疗，能够进一步地提升消费者的消费信心，同时也能够化解消费者的后顾之忧，这样能够降低居民家庭的预防性储蓄，可以不用为了今后的看病、上学、养老过分储蓄，而是能够把一些钱拿出来花掉。

◎ 第二点，还是要回到金融的功能。前两年大力地鼓励以金融科技为代表的金融创新，后来又进行了相对严厉的监管。我觉得其实还是必须要看到金融创新、消费金融在跨期财富转移方面的作用，这一功能是非常重要的。

如何在一个健康、可持续的前提下，继续鼓励消费金融的发展，鼓励消费者理智地消费，同时又能够通过金融手段把消费者今后的收入转移和提前到现在来消费，来推动当下的经济发展，这一点还是非常重要的。

这些年来，存款准备金率的下调反映了中国宏观经济基本面的趋势，也反映出了全球范围内资金成本和流动性的趋势。

在2020年新冠疫情的背景下，各国央行都大幅地调整了基准利率，有存款准备金要求的央行，也在降低相关的要求，这其实也反映了整个全球货币环境的一个大的变化。   

从边际上看，中国资本市场相对以前流动性更强、更加宽松了一些，这次降准释放了1万亿左右的货币供应量，短期内，在边际上，对于资本市场和房地产市场都是一个相对利好的货币环境。

金融创新需要关注碳达峰、碳中和，既要发展跨期金融产品，也要发展国际金融工具

此前国常会还提出“推动绿色低碳发展，设立支持碳减排的货币政策工具”，碳达峰、碳中和、绿色金融都是相对比较新的概念，对于这个货币政策工具，各种方式都有可能，无论是政府补贴的方式，或者是一定的排放交易的方式，目前还处在一个比较早期的探讨阶段。

在金融方面，有两个原则很重要：

◎ 第一点就是，金融可以把今天的任务和今后的收益更好地统一起来、协调起来，这种跨期的金融产品是非常重要的。

◎ 第二点就是国际化。因为全球变暖或者碳排放是一个全球性的问题，如何能够通过金融工具把单个国家的环境保护和全球的环境保护、全球的资本市场联系在一起，这是下一阶段金融创新需要更加关注的一个领域。

从中长期来看，新兴能源企业的发展需要关注两个方面。

◎ 第一是项目本身的可持续性，这是最关键的。

◎ 第二点是一些早期行业，比如风能、太阳能，包括电池行业，可能需要通过政府背书或者提供征信的方式来融资，怎么实现政府和市场的两相结合，这是推动碳减排发展的一个核心内容。

因为单纯靠市场的力量，可能很难对这么大体量和这么长时间的基础设施建设进行融资。所以如何能够更好地把握市场和政府之间的关系，也是非常关键的。

文章载于网易研究局