2021/01/18

近日，国际顶级期刊《The Review of Financial Studies》（《金融研究评论》）刊发了上海交大上海高级金融学院助理教授李君的论文《The Collateralizability Premium》（《抵押溢价》）。

该论文由李君与明尼苏达大学卡尔森商学院的艾恒杰、香港科技大学的李凯以及法兰克福大学的Christian Schlag三位学者合作完成。

The Review of Financial Studies，简称RFS，是三大国际顶尖金融学术期刊之一，由牛津大学出版社代表金融研究学会出版。

论文选题灵感来源于金融摩擦的文献。金融危机后，宏观经济文献里有大量的关于金融摩擦的论文和模型，但是集中的研究金融摩擦对横截面股票收益影响的文献比较有限，尤其是抵押借贷。为此，李君教授及其合作者将研究重点聚焦于抵押借贷的摩擦，以寻求抵押型溢价与公司特性之间的联系。

公司的资产可以分为两类，一类可抵押，一类不可以抵押，这两类不同资产与公司股票收益有何关联？

可抵押资产因为可以用来抵押借贷，帮助公司进行融资，例如公司拥有的地产、大型机械等。尤其是在宏观经济整体较差的时候，拥有可抵押资产较多的公司可以更容易地进行抵押借贷，帮助公司度过难关。

所以可抵押资产有一定的对冲风险的功能，拥有可抵押资产多的公司风险相对更小。而那些拥有更多不可抵押资产的公司，例如拥有很多无形资产的公司，经济下行时很难进行抵押借贷来对冲，所以风险更大。

而根据经典的金融理论，风险与收益成正比，风险大的资产收益高。所以可抵押资产较少的公司，其股票收益相对较高；反之，可抵押资产较多的公司，其股票收益相对较低。这个现象被称为可抵押性溢价。

每个企业都有可抵押和不可抵押资产，并大多通过抵押借贷来进行融资。研究发现，在美国的上市公司中，如果集中在比较有融资约束的公司，按照可抵押资产来构建套利投资组合的话，年化收益可以达到8%。

李君与合作者建立了一个一般均衡模型，公司可以进行抵押借贷。该模型量化地解释数据中发现的可抵押性溢价，以及相应的公司的特性。

高金是上海市政府依托上海交通大学，按照国际一流商学院模式创建的国际化金融学院，以“汇聚国际一流师资、培养高端金融人才、构筑开放研究平台、形成顶级政策智库”为必达使命。

高金组建了一支由70多位以海归教授为主组成的堪称国际一流、亚洲第一、国内唯一的豪华师资阵容。2020年，高金教授共发表学术论文26篇，其中21篇发表于国际学术期刊，4篇发表于国际顶级学术期刊。

文章载于SAIF