钱军教授担任《Review of Finance》副主编 出席“全美经济金融年会”发表演讲

2014年1月，上海交通大学中国金融研究院副院长、金融学教授钱军应邀赴美国费城出席“全美经济金融年会”，该年会为全球范围内最高质量的大型经济金融会议。会中，钱军教授发表题为《市场能看懂信用评级的销售过程吗》的演讲。

 

在演讲中，钱军教授阐述了美国固定收益证券发行商在购买信用评级前可以向各大评级机构索取初始评级，然后只需公布最终购买的评级。通过研究旨在探索这一评级的销售过程对房地产按揭及证券化市场（MBS）的影响，该研究发现评级在最高级AAA以下的MBS证券中，只有一个评级的MBS在金融危机后损失远比有多个评级的类似的MBS更大，而且只有一个评级的MBS的初始收益率能够预测以后损失。这些结果说明只有一个评级的证券的发行商把更差的评级去掉了（拒绝购买，不用披露），但市场里的有经验的机构投资者对这一做法有察觉。在评级最高的AAA MBS证券中，大部分MBS出售前正好有两个（从不同评级公司来的）AAA的评级，这是因为许多机构投资者（比如保险，退休基金）按照监管规定只能投资有至少两个AAA评级的固定收益产品。总而言之，MBS证券和评级的销售过程中的道德风险问题影响了评级的质量，而以评级作为衡量固定收益产品风险标杆的法律监管也有很大的负面影响。